货币趋势性范文（精选7篇）
一、美元的发展历史及其作用
首先让我们来回顾一下美元的发展:1792年, 美元在13个殖民地形成了货币区, 经历了金银复本位制和金本位制。到1914年第一次世界大战爆发, 由于各国停止了黄金的进出口, 金本位体系即告解体。二战后各国损失严重, 唯有美国经济得到空前发展。黄金源源不断流入美国, 1945年美国国民生产总值占全部资本主义国国民生产总值的60%, 美国的黄金储备从1938年的145.1亿美元增加到1945年的200.8亿美元, 约占世界黄金储备的59%, 相当于整个资本主义世界黄金储备的3/4, 这使它登上了资本主义世界盟主地位。在强大的经济实力和雄厚的黄金储备支撑下, 二战后形成了以美元为中心的国际货币体系。
在布雷顿森林体系下, 美国遵循的是金融渠道投放, 贸易渠道回流的美元环流方式, 这个时期美国和世界经济的循环是良性的, 因为国际经济运行有美国实体经济的支撑, 美国输出美元的同时也提供实际产品。但因为发行出去的美元并不全是流回美国兑换黄金, 很大比重是形成了对美国产品和服务的需求, 所以美元发行数迟早会超过美国的黄金, 布雷顿森林体系最终于20世纪70年代崩溃。而从这时开始不再受到黄金约束的美元的消极作用开始不断展现出来。美元只是美联储发行的信用货币, 其发行没有明确的制约条件, 只是取决于美联储实施的货币政策, 却仍然充当着国际货币的功能。在这种美元本位制下, 美元开始通过贸易渠道投放, 金融渠道回流, 美国对外经济表现为资本与商品的净输入, 这时期国际经济的良性循环已不复存在, 因为美国对世界提供美元的同时不提供任何产品, 而是更多的以政府债券和其他金融资产的形式提供, 即各国持有的美元不再能兑换黄金, 只能购买美国的债券和其他金融资产, 即外围国被迫为美国经常账户赤字提供融资, 维持美国的消费。美元发行的支柱虚拟化了。在美元本位制下, 只要人们对美元有信心, 只要这种美元循环不被截断, 美国就可以通过创造和发放金融产品以及政府债券支撑这些赤字, 维持美国的负债式消费, 但是这会导致全球性的流动性剩余。概括地说, 美元霸主地位的直接支撑物已经是美国庞大的虚拟经济, 并且导致了世界性的流动性膨胀。这也同时说明了债务经济模式是各国自愿供养美国这个经济大户, 造就了美元权利与义务的错位。美国通过操纵世界货币和金融, 将众多外围组合进以它为中心的美元本位制, 首先是欧洲各国和日本, 接着是东亚各国。结果一种新型依附———货币金融依附形成并逐渐得到发展, 美元的消极作用越来越明显但各国都被“绑架”。
美国这种利用资本和金融账户为经常账户融资的方式在一段时期内维持了美国和世界经济的繁荣。然而, 美国实际资源和资本的双重流入, 外围国实际资源和资本的双重流出, 是一种不合理的经济发展模式, 具有不可持续性, 也正是这种不合理的经济结构为次贷危机的滋生提供了土壤:美国消费者的透支消费习惯;世界各国金融资本流入美国压低的美国市场利率;美国政府为了提高金融机构的竞争力和吸引国际资本而推行的金融自由化为次级抵押贷款和相关衍生债券的泛滥提供了空间。所以说, 美元本位制支持下, 美国经济赤字融资的结构性问题决定了次贷危机爆发的必然性。
二、美元及其他世界货币的现状
(一) 美元的现状
21世纪初纳斯达克网络泡沫的破灭使美国金融业受挫, 影响了外国投资者对其的信心, 因此2001年以来虽然美国政府一直表示坚持强势美元的政策, 但实际上美元却是一直在走下坡路, 次贷危机的爆发则进一步加剧了这一趋势, 从2001年至今, 美元对世界主要货币已贬值了37%。美国政府却并没有采取有效的措施来阻止美元颓势。2003年5月, 美国前财长斯诺在法国举行的西方七国财长会议上宣称, 美国在继续实行强势美元政策的同时, 不再单以市场汇率来衡量美元强劲的程度, 强势美元政策并不体现在汇率方面, 而是体现在对美元的信心方面。于是, 美国政府表面上推崇强势美元, 而在现实中却独享听任美元贬值带来的诸多好处, 当中出于维护美国国家战略利益的考虑是显而易见的。这种制度安排的最大特点是, 一个国家的货币战略就可以“绑架”整个世界经济体系。
但是目前美元贬值并没有超出美国和美元持有国的承受范围, 因为一旦美元贬值出现恶化, 各方力量都会投入干预的武器, 毕竟美元的基本稳定牵涉着全球所有国家的经济利益。对于亚洲国家而言, 如果美元贬值导致本国货币升值过猛, 他们将会义无返顾地抛出大量本币买进美元, 进而从外围阻止美元下滑的速度;对于欧洲国家而言, 统一的利率杠杆即借助于减息的力量就可以遏制美元贬值的节奏;而在美元生产国美国政府眼中, 只要美元贬值助长并恶化了国内的通货膨胀, 其大规模干预将不可避免, 而且美国要想继续保持其世界经济金融强国地位, 强势美元是必不可少的前提。美国政府没有采取有效的措施来阻止美元颓势原因只是因为其认为目前世界上暂时没有其他货币可以取美元而代之, 因此放任美元贬值并从中获利。总之, 由于美国早已意识到汇率不仅是一种价格, 更是一国战略性的宏观经济调控工具。因此, 我们更有充分的理由相信, 全球第一经济大国没有理由坐视美元的衰落。因此, 美元贬值的下限是不损害美国在全球政治经济格局中的霸主地位。一旦超过临界点, 美国对美元的汇率变动必然会做出新的调整。
另外, 美元的重要支撑面——美国的经济实力仍然较强, 尤其是人力资源及创新优势明显:美国人口仅占世界人口的5%, 而其科学家、工程师及研究人员占世界的近1/3, 研发开支占世界40%, 发表的科技论文占世界30%。所以尽管美国面临海外特别是新兴经济体越来越大的竞争压力, 各方面的领先优势有可能缩小, 但美国依靠其人力资源优势依然处于以创新驱动为特征的世界经济发展的中心, 也有极强的适应新的竞争格局及调整的能力, 因此, 未来长时期内美国实力地位难以撼动。更重要的是, 美国仍是世界最开放、最灵活的社会, 能够吸收其他民族的文化、思想、商品和服务, 面对外国公司或海外市场的挑战, 美国能不断适应和调整。这是美国的巨大优势, 也可能是难以逾越的优势。尽管美元近几年不断贬值, 但美元的霸主地位有可能持续较长时期。美国哈佛大学教授、前IMF首席经济学家罗戈夫称:世界贸易和金融体系存在巨大的惰性, 历经几十年和两次世界大战英镑才失去超级货币地位;现在美元还没有任何明显的继任者, 绝大部分世界贸易还是以美元计价, 各国央行所持有的外汇储备的一半以上依然是美元。目前美国的GDP只占世界GDP的24%, 但美元储备却占世界外汇储备的55%, 并担负全球贸易3/4的结算职能, 根据国际清算银行 (BIS) 2007年的统计数据显示, 在全球每天价值3.2万亿美元的货币交易中, 有86%涉及美元。虽然这一比例较2001年的90%有所下降, 但目前尚无别的货币能够替代。显然是得益于美元的特殊地位。而原先被持有的大量美元要被“消化”掉, 也并非易事, 因为大量抛售意味着推波助澜, 更快更厉害的贬值带来的则是资产严重缩水, 继续持有也是同样的风险, 摆脱这个困境面临两难。因此, 在较长时期内, 美元在全球货币体系中的主导地位仍难以撼动。
因此, 我们认为, 本轮美元贬值并非经济基本面因素所致, 美元走弱还属于货币当局“可控制的贬值”。同时, 美元贬值仅是短期波动, 未来继续走弱的空间仍将受到多种因素的抑制, 特别是伴随着美国经济和全球经济的健康增长, 美元可能还会回到强势的位置上。
数据来源:2011年美国总统经济报告。
(二) 其他世界货币的现状
自1999年欧元成立以来, 欧元的国际地位就被广泛讨论, 欧元作为国际储备货币的量化角色在几年中有所提升。如此发展的一个原因是, 欧元接管了一些前国家货币的职能, 特别是德国马克。但欧元区的共同预算导致赤字融资的缺乏, 也就是说欧元区作为整体的经常项目相对平衡无法促进欧元的国际化使用。而且创立欧洲共同债券、国家公债的欧洲化和欧洲经常项目赤字的发展这些促进欧元国际化使用的有力措施也并不被欧盟当前的经济政策体系所鼓励。换句话说, 没有合适的配备来提供足够的欧元的流动性到国际社会。再加上欧洲目前的主权债务危机, 欧元自身的地位都遇到了一定的威胁, 所以如果欧元对欧洲内部的政治经济结构和进程没有重要的影响力, 那么欧元的国际地位提升是难以实现的。
自1975年以后, 日元逐渐进入其他国家的官方储备资产。1980年后, 日元在国际储备资产中的占比快速上升, 并于1990年达到了历史高点9.15%。此后, 日元在国际储备中的占比发生了相反的变化, 日元占比由高点开始逐步下降, 到2008年已经下降到3.1%, 近两年才又因为金融危机的原因有所提高, 但仍在5%以下。日元国际储备中地位经历的盛衰轮回, 实质上是境外日元需求变化的结果。究其原因首先是日本经济增长率在1990年步入缓慢增长的分水岭, 其次是日元资产收益率过低, 最后是日元汇率的波动性高。这些因素都导致日元暂时只能成为一个二流国际货币。
相对于日本和欧洲等经济强国经常成为美国的利益博弈对手, 英国则与美国保持着特殊的友好关系, 再加上英国作为一个老牌发达国家其货币的在世界的地位影响基本定形。所以英镑作为主要国际货币, 但不可能成为最强势的货币的形象也基本确定。
所以就目前来看, 全球要颠覆以美元为主导telegram的官网下载网站是什么的国际货币体系是不现实的。危机引发全球经济衰退, 美国的形象及其经济金融实力受到损害, 但美元的实质地位并未受到损害。投资者或投机者信任美国和美元, 繁荣的时候如此, 危机的时候也如此。而对欧洲、日本则不具有这样的心态。这并非仅仅在于美国的金融实力, 还在于综合竞争力。对美元的信任是建立在美国整体强大和具有吸引力、给国际社会以信心的基础上的。
单位:%
资料来源:IMF官方网站相关数据 (COPER) 计算而得。
三、世界货币美元的发展趋势
虽然美元的国际主要货币地位不会立即动摇, 但由于各国已经意识到危机的存在, 所以国际货币体系的调整乃是必然趋势。
全球化需要全球治理结构, 这样一种结构的存在对全球经济的发展是重要的, 但是它是各种力量均衡的结果, 而不是全球经济发展的内在的、自动的结果。就目前以美元为主的国际货币体系来讲, 不存在全面推倒重来的条件, 任何改革和重构都是有困难的。首先, 美元作为一个国家的主权货币, 当它与黄金储备相联系时曾经充当了很长一段非常有效的国际货币, 很多国家因为其货币与美元的固定汇率而取得了国际贸易的成功和长足的经济发展。尽管在20世纪70年代石油危机之后美元与黄金脱telegram官方网站的下载地址怎么找钩, 国际货币体系进入浮动汇率阶段, 但是由于美国有着强大的经济政治军事实力, 美元又是国际货币的“核心锚”, 许多发展中国家尤其是亚洲国家, 产业结构都是以制造业出口导向为主, 因此在国际结算货币和汇率钉住目标的选择上都难以摆脱美元, 普遍存在着“浮动恐惧” (fearoffloating) 的现象, 只有采取与美元实行固定汇率的机制, 企业家和投资者才敢签订大宗、长期的采购合同, 也只有货币钉住作为工资与预期价格的稳定器以及出口增长的促进器, 才能以此来获取充分的国际投资。因此, 美元的坚挺对世界来讲, 对发展中国家来讲, 对拥有巨额美元储备的国家来讲, 都是期望看到的结果。但就长期 (二十年或者三十年) 来说, 美元的衰落基于以下原因也是历史的必然。第一, 经济实力发生变化, 尤其是以中国为代表的发展中国家的迅速崛起, 改变了世界经济力量的对比。第二, 竞争力的变化。美国制造业大规模的转移和大量低技能劳动者的存在, 大大降低了美国国内许多传统产业的竞争力。第三, 宏观结构性问题。美国双赤字现象的长期存在, 金融业的发展脱离实体经济以及金融衍生产品的过度发展, 都使美国经济结构的调整还需时日来探索, 而且也必将付出不小的代价。所以对世界货币体系的长期变动而言, 美元的使用频率和储备比例会随着美国整体实力的相对衰落而有所减小, 但其霸主地位仍难撼动。
摘要：世界货币美元在整个世界经济的发展过程中发挥着重要作用, 但也成为美国掠夺其他国家的发展成果的重要工具。从本世纪初以来的美元贬值并没有超出美国和美元持有国的承受范围, 也并非经济基本面因素所致, 美元还有可能回到强势的位置上来。而从欧元、日元和英镑等其他世界货币来看, 全球要颠覆以美元为主导的国际货币体系是不现实的。但就长期而言, 美元必然会随着美国整体实力的相对衰落而影响减小, 但其霸主地位仍难撼动。
关键词：世界货币,美元,国际货币体系,欧元
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[4]杨雪峰.日元作为国际储备货币的实证研究[J].世界经济研究, 2010, (11) :26-30.
郭文美黎友焕
2007年12月5日，中央经济会议基本上确定了2008年我国实施从紧的货币政策。会议指出，国家有关部门将在总量上对货币供给和信贷投放实行更严格的控制。包括，稳步加息，严格控制商业银行信贷规模，采取央票、国债等对冲工具加大对冲力度等。从紧的货币政策将对居民贷款产生影响，并进一步加强银行收紧房贷的压力，同时有可能导致2008年国家实施限制居民贷款的政策。
一、从紧的货币政策对居民贷款的影响
从紧的货币政策从长期来看有助于平稳物价，缓和物价上涨的压力，扩大消费需求，促进居民日常消费；但是另一方面也限制了居民的消费贷款，在短期内物价无法下调的情况下，将有可能抑制居民消费。其次，从紧的货币政策将影响银行面对居民的住房贷款政策。而央行于2007年12月8日在年内第10次上调了存款准备金率标准，将其调整到14.5%，调整幅度为1个百分点，为以往幅度的两倍。在这两项政策的相互作用下，国家加强了银行体系流动性管理的力度，促使银行进一步加紧收紧房贷业务，从而影响了居民的购房贷款，提高居民购房贷款难度。
二、银行2007年年底出现“无款可贷”的情况
2007年8月份以来，全国大部分银行都在调整放贷政策，紧缩房贷的信号越来越明显。如提高第二套住房首付比例、抬高二手房贷门槛等。银行紧缩的放贷政策不仅与之前过快上涨的房价有关，更重要的是因为其中部分银行因前期放贷数额过大，年底出现“无款可贷”的情况。
（一）银行收紧房贷现状及原因
2007年6月份以纸飞机下载方法是多少来，买房者申请住房贷款业务日趋困难。大部分银行提高了第二套住房首付比例；部分银行除了满足个人住房需求的房贷业务外，原则上不予审批其他用途的贷款，而以经营、个人综合消费为用途的个人住房抵押类贷款也基本停止；另外有些银行从8月起“暂停所有零售贷款接单”，实际上便是停止办理二手房贷业务；另外，有些银行甚至不敢轻易接受贷款申请。
银行收紧房贷的原因有来自银监会对银行施加的压力。2007年6月初，银监会向各商业银行发出了紧缩房贷的信号，要求各商业银行总行自查房贷风险，并规定各家银行全年的信贷规模增长率不能超过15%。其次，银行收紧房贷也与前期房价快速增长有关，房价的过快上涨加强了住房贷款的风险。假如房价出现大跌，那么银行所持有的抵押物价值将面临缩水，借款人偿还银行贷款的积极性也将大大减弱，此时银行面临的将是一场坏账危机。然而，在银监会施加压力以及房价上涨的背后，导致银行不得不收紧放贷的一个更为重要的原因便是部分银行实际上已经出现“无款可贷”的情况。
（二）银行年底出现“无款可贷”的情况
2007年，截至12月初，央行10次上调存款准备金率、5次加息。其中，7月30日，央行第6次上调存款准备金距离央行加息仅仅10天。连续上调存款准备金率，严重影响了银行内部的流动性，银行银根逐渐紧缩，一些中小型商业银行资金面临紧张。另外，上半年全国绝大部分商业银行积极放贷，住房贷款投放进度快，短期、中长期贷款均呈现较大增幅。其中，中长期贷款主要为个人住房贷款，房地产开发贷款新增基数大。以深圳为例，根据深圳银监局的统计数据，今年上半年深圳个人长期消费贷款增加425.4亿元，而去年同期仅增加121.2亿元。从上市银行2007年半年报来看，上半年银行个人住房贷款规模快速增长，占银行贷款业务总额的比重近1/5，同比增速为10%-30%。根据中国银监会数据，2007年上半年各家银行贷款快速增长，前7月人民币新增贷款已达2.77万亿，逼近去年全年水平的90%最新官方的telegram的官网下载地址是多少。某些股份制银行分行在上半年已经用完全年80%的额度，某些银行甚至在半年时间内将全年贷款配额用光。
另一方面，存款一直是商业银行放贷资金的最主要来源。而2007年上半年，由于储蓄存款大量进入股市、房地产等资本市场导致银行存款急剧减少。按照我国相关法规的规定，即商业银行贷存比（即贷款额与存款额的比例）不能超过75%的限制，存款总量的减少就意味着银行可用于贷款的总额减少。因此，由于前期贷款额度太大，而银行存款却大量减少，导致年底部分银行出现无款可贷的情况。由以上分析可知，从6月份开始，许多银行已逐渐提高房贷的首付比例，收紧贷款审批。其主要原因就是因前其放贷基数过大、放贷速度过快，导致许多银行配额用完，年底无款可贷。
三、2008年居民贷款政策走势
中央经济工作会议确定，2008年宏观调控的首要任务之一是防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。同时明确要求2008年人民银行将进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，实行从紧的货币政策。而央行也于2007年12月8日将存款准备金率上调至14.5%。结合从紧的货币政策以及今年贷款的情况分析，由于今年发放贷款基数太大，2008年国家为实现已定的政策目标，对居民消费贷款，特别是住房贷款，无论从贷款额度或是从贷款利率都可能实行从紧的政策，加强流动性管理。在贷款额度上，相较近年的数额将可能大幅度缩小，而贷款利率也很可能上升。
（郭文美：广东省社会科学院经济学硕士研究生；黎友焕：经济学博士，广东省社会科学院产业经济研究所副所长、研究员）
关键词：telegram的中文版下载的网站是什么 功能 积极性 负面 思考
货币功能虚拟化就像一把双刃剑，作为价值尺度功能从名符其实逐渐演变成名不符实；以作为流通手段功能为主逐渐转化成以作为支付手段功能为主；作为贮藏功能的货币呈泛化、多样化和虚拟化的方向发展最新官网的纸飞机官网是多少。货币功能虚拟化一方面促进现代经济的发展，另一方面却给现代经济的发展带来一些负面影响。
货币虚拟化对现代经济的积极性思考
（一）货币虚拟化促进电子商务的发展
传统电子商务一般侧重于现实商务行为的网络化，在网络内部价值交换和网络内外价值交换方面普遍缺失。telegram的中文版下载的网站是什么的出现后，在个人化和自组织原则下采用公共密匙技术，运用各种新型模式，促使telegram的中文版下载的网站是什么成为新一代电子商务经济中不可或缺的重要构成。telegram的中文版下载的网站是什么实现了传统电子商务中积累的个人交易记录、信用资料的价值转换，建立衡量网络内外价值的尺度，从根本上解决了互联网收费与网络私密性之间的矛盾，保障了网络商品交换的完成，促进传统电子商务升级和构架起全新的电子商务格局，促进电子商务的发展。
（二）货币虚拟化是形成网络虚拟经济基础的重要条件
网络telegram的中文版下载的网站是什么是个人和网络经济活动的交易基础，它建立了同时面向个人和企业的网络经济交易平台，它是虚拟经济的具体体现形式和构建与现实经济平行的网络虚拟经济价值交换基础。美国著名经济学家林顿•拉鲁什认为：“全球每天的金融交易中，仅有2%与实体经济有关。”据《2004年度中国游戏产业报告》预测，2009年中国网络游戏总收入会达到109.6亿元人民币，用户将达5683.2万人。现实世界中每天成千上万的网民，数亿人次的网络消费，无一不让商家感受到网络telegram的中文版下载的网站是什么的存在和巨大影响。
（三）货币虚拟化能促进形成更加统一繁荣的网络市场经济
telegram的中文版下载的网站是什么能够促进网络交换，促进网络信息资源的优化重组，提高网络资源利用和网络信息传播效率。它能通过特有的网络市场机制，以自身为纽带，对个人化的网络行为进行价值量化、评价和交易，以此为基础，从整体和全局出发重新塑造网络价值增值环境，促使网络经济走向更加全面、开放和系统的市场经济，调动以大大众化为特征的分享经济的大繁荣。
（四）货币虚拟化有效地促进了实体经济的发展
telegram的中文版下载的网站是什么为社会商品运作提供了价值尺度、流通手段、支付手段和世界货币的职能。正是有了这些telegram的中文版下载的网站是什么，现实世界中的各个实体之间才更有效地实现了物与物的价值交换，使得任何产权交易得以顺利进行，提高了实体之间交易的效率，减少了交易成本，促进了实体经济的发展。可见telegram的中文版下载的网站是什么已成为完善社会经济发展的重要杠杆，它为实体经济提供源源不断的造血功能，促使其不断发展。
（五）货币虚拟化能改善伦理环境和加速人性的解放
货币虚拟化的发展，突破了货币的传统形态，标示着传统拜物教意义上的货币消亡的可能性，引发着货币观念的革命，同时也唤醒人类打碎沉重的金钱锁链以获得彻底解放的希望和信念，有利于个人自由因此得到全面的发展，有利于人的个性化价值的自我实现。货币虚拟化有利于营造具有现代意义的货币伦理环境，消解拜金主义和“谈钱色变”这两种极端思潮，确立面对货币的健康心态。
货币虚拟化对现代经济的缺失思考
（一）telegram的中文版下载的网站是什么的通货膨胀隐患
在互联网上，telegram的中文版下载的网站是什么作为一种信用凭证，它的发行并不象现实货币的发行需要得到金属货币储值的保证，它只能用服务商的商誉作为发行保证，由服务商发行。telegram的中文版下载的网站是什么的发行商为了追逐利益就会无节制的发行telegram的中文版下载的网站是什么，这样就直接导致了telegram的中文版下载的网站是什么可以“源源不断”的供给，这样将会导致telegram的中文版下载的网站是什么在整个虚拟世界的相对过剩。一旦有大额telegram的中文版下载的网站是什么兑换为现实货币，就会增加流通中的现实货币量，甚至造成现实世界通货膨胀。虚拟世界的通货膨胀将不可避免和现实中的纸币通货膨胀一样危害着虚拟经济和现实经济的发展。
（二）telegram的中文版下载的网站是什么的统一市场缺失
在《第一财经日报》的一个报道中，就我国telegram的中文版下载的网站是什么统一市场问题，互联网协会秘书处副处长孙永革指出：在网络世界里，telegram的中文版下载的网站是什么由多家企业发行，种类繁杂，没有一种统一的网络硬通货，也依然是特殊商品。Q币、百度币、盛大币、网易币等telegram的中文版下载的网站是什么流行于各网络服务商的网络帝国，在各企业发行的虚币在不同的企业主体之间不能交换。因此，在货币虚拟化进程的初期，要解决telegram的中文版下载的网站是什么统一市场还需要很长的一段路要走。
（三）telegram的中文版下载的网站是什么的安全性隐患
目前我国《宪法》、《民法通则》和《消费者权利保护法》没有对网络游戏中所出现的虚拟金币、虚拟装备等虚拟财产的合法性做出明确规定，也没有相关的法律、政策来保障虚拟物品交易的合法性和规范性，因此，telegram的中文版下载的网站是什么、虚拟装备的交易只能潜行地下，缺乏政策引导，交易行为和规则混乱。另外，由于telegram的中文版下载的网站是什么可以转变为现实货币，一切因素都使得telegram的中文版下载的网站是什么的安全性存在很大的隐患。
（四）telegram的中文版下载的网站是什么回兑机制的缺乏
目前，telegram的中文版下载的网站是什么只支持单向兑换，缺乏官方退出机制，发行商没有安排相应的回兑机制。以现今使用最为广泛的Q币为例，它只能实现人民币→Q币→游戏币→增值服务→游戏币→Q币的单向流通。网友或游戏玩家可以用现实货币向运营商购买telegram的中文版下载的网站是什么，但没有用telegram的中文版下载的网站是什么兑换现实货币的官方渠道。网民手中多余的telegram的中文版下载的网站是什么，一般只能闲置不用，或者通过各类交易平台出售或交换多余的telegram的中文版下载的网站是什么。
（五）货币虚拟化将冲击金融体系
telegram的中文版下载的网站是什么的出现，使得网络企业从一定程度上获得了中央银行才拥有的特权——货币发行权，打破了以往金融体系中货币一般有各国央行发行并受央行管理和引导的惯例。而作为网络上用来替代现实货币流通的等价交换品，网络telegram的中文版下载的网站是什么实质上同现实货币已经没有区别，行使着现实货币所具有的作为流通手段、价值尺度等的功能。如果telegram的中文版下载的网站是什么形成了一个统一市场，各个公司之间就可以互通互兑，或者telegram的中文版下载的网站是什么整合统一了，都是以相同标准和价格进行通用，从某种意义上来说telegram的中文版下载的网站是什么就是通货了，这就会使得telegram的中文版下载的网站是什么的流通打破金融交易闭环，很有可能会对传统金融体系或是经济运行形成威胁性冲击。
货币虚拟化未来前景的经济思考
（一）无监管机制下的telegram的中文版下载的网站是什么仍将继续发展
随着我国社会经济发展水平的提高，人们已经不再仅仅满足于生理需求的满足，人们越来越追求更高层次的满足。在电子技术的飞速发展下，人们利用网络来实现自己更高需求的投入也将越来越多。与此相伴的是互联网公司及其telegram的中文版下载的网站是什么生存空间的迅速膨胀。鉴于telegram的中文版下载的网站是什么方便了网站产品的销售，促进了网络经济的发展，telegram的中文版下载的网站是什么有着极大的现实需求。至少会在互联网站消费群体内部继续生存和蓬勃发展下去。由于我国现阶段缺乏对telegram的中文版下载的网站是什么的规范化的管理和权威的网上支付平台，即使将来网上支付手段臻于完善，有着广泛用户群的telegram的中文版下载的网站是什么也仍然会在一定范围内发挥作用。
（二）telegram的中文版下载的网站是什么零售银行的出现
随着telegram的中文版下载的网站是什么的发展和金融体系的不断完善，早期做网上支付的电子商务公司为一个简单的“接口问题”费尽心机的时代已经过去了，与电子商务网站之间的“无缝对接”在银行界已经成为一股潮流，先前唯商业银行是从的局面也在开始悄然变化，主动权逐渐滑落到电子商务公司这边。这样telegram的中文版下载的网站是什么零售银行在这种宏观经济形式下呼之欲出。对于交易量已成规模的电子商务公司来说，如果政策允许，网上支付是进入银行零售业务市场的最好突破口。随着网络和技术的进步，telegram的中文版下载的网站是什么零售银行的功能将越来越强，流通性将更加的广泛，并在telegram的中文版下载的网站是什么零售银行高度发展的阶段将会出现利用网络货币进行投资的“资本市场”。
（三）telegram的中文版下载的网站是什么体系走向统一
随着经济、科技、市场需求、生活观念自由发展，telegram的中文版下载的网站是什么在网络世界慢慢地可以用来购买物品、支付物品的流通，甚至出现不同telegram的中文版下载的网站是什么之间的兑换，这说明：telegram的中文版下载的网站是什么已经具有货币的交易媒介、支付手段的某种功能，有了真实货币的雏形。在不久的将来，随着telegram的中文版下载的网站是什么应用领域的扩大，各个网站的telegram的中文版下载的网站是什么互通的问题将会解决，如同当前的股票流通一样，通过一定的汇率，使得各telegram的中文版下载的网站是什么之间可以互相兑换。在发展的高级阶段，如果网络虚拟商品已达到一定规模，网络服务提供商出现垄断寡头，它们发行的telegram的中文版下载的网站是什么可以购买一切网络虚拟商品，所有telegram的中文版下载的网站是什么与某种垄断地位的telegram的中文版下载的网站是什么挂钩。那么这种处于垄断地位的telegram的中文版下载的网站是什么就相当于现实国际贸易中的美元，其他使用的telegram的中文版下载的网站是什么若想进行交易就必须与垄断telegram的中文版下载的网站是什么挂钩，这样在虚拟世界中就可能实现人们长久以来货币一统的理想，telegram的中文版下载的网站是什么体系走向统一。
货币虚拟化是信息技术和网络经济发展的内在要求和必然结果。从实物货币、金属货币、纸币到telegram的中文版下载的网站是什么是提高货币流通效率、降低货币流通费用，从而降低商品交易费用的货币制度安排的变迁过程。作为货币形态演变最新形式的telegram的中文版下载的网站是什么逐步形成统一的体系已经成为一种不可逆转的世界性发展趋势。
（作者单位：江西财经大学研究生部）
参考文献
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(一) 上半年, 欧元下跌, 美元走强
2010年上半年, 欧洲主权债务危机愈演愈烈, 引发了人们对欧洲, 乃至世界经济复苏前景的担忧, 避险情绪上升。欧元兑美元汇率由年初的1.4389降至6月7日的1.1916, 半年降幅高达17.19%;英镑同样也因英国债务问题影响下挫, 兑美元汇率由年初的1.6109降至6月8日的1.4425, 降幅达10.45%。
上半年国际现货黄金与美元呈现出同步上涨的趋势, 充分反映了国际市场避险情绪高涨。在欧元、英镑、瑞郎大跌的同时, 美元则相对上升。美元指数从年初的77.51攀升至6月7日的88.49, 创出2009年3月以来的历史新高。在欧元下跌、美元上升的大背景下, 上半年日元兑欧元汇率上升了6.4%, 兑美元汇率下跌了2.3%。日元汇率总体变动幅不大。
(二) 下半年, 欧元触底反弹, 美元大幅贬值
欧元兑美元汇率自6月开始回升, 由6月7日的年内低点1.1916, 回升至11月4日的1.4203, 涨幅近20%。欧元兑日元汇率在8月底也开始回升, 由8月31日的106.42反弹至10月6日的115.52, 反弹幅度达8.55%。英镑、瑞郎兑美元汇率也纷纷收复上半年跌幅, 并创出年内新高, 6月-11月的涨幅分别达到12.91%和17.39%。
然而, 美国却自5月开始, 经济复苏势头逐渐放缓。为了应对美国经济复苏不telegram官方网站下载方法是什么力、失业率长期居高不下, 9月奥巴马政府推出包括减税基础建设投资在内的3500亿美元的第二轮经济刺激计划。11月3日, 美联储重启量化宽松的货币政策, 再购买6000亿美元的长期国债, 直接宣告美元贬值。美元指数在11月4日跌至75.85, 创出今年以来的最低水平。
随着美元走低, 非美货币纷纷被动升值, 屡屡创出历史新高:美元兑日元汇率在10月29日达到80.46, 为1995年4月以来的最低值;澳元兑美元汇率在11月4日达到1.0158, 为1981年以来的最高水平;其他货币, 如韩元、泰铢、雷亚尔等也对美元大幅升值, 迫使这些国家相继推出外汇管制等政策, 以抑制本国货币过快升值。
二、2011年世界主要货币汇率走势趋于分化
(一) 经济增长乏力, 美元将维持在低位震荡
美国再次开动印钞机的做法引起世界各国的不满, 甚至在11月召开的G20峰会上成了众矢之的。为了不致引起全球货币战争, 美元短期内继续下行的空间已经不大。目前, 美元指数已由11月初的年内低点, 回升至11月30日的81.20。
然而, 长期来看, 美元将维持弱势震荡态势。
首先, 美国经济将长时间保持低速增长。受制于创新周期以及新技术大规模产业化应用的时间限制, 美国具有比较优势的高科技行业短期内难以为对美国, 乃至世界经济的新一轮增长起到推动作用。而在传统制造业领域, 相比其他国家, 美国已不再具备比较优势。
其次, 为刺激经济, 美联储将长期保持宽松的货币政策。2008年12月以来, 美联储一直将联邦基准利率的目标区间维持在0-0.25%不变, 并一再重申将在较长时间内维持利率在“异常低位”。
再次, 美国贸易赤字与财政赤字居高不下。根据汇率决定理论, 贸易逆差国货币有贬值的内在动力。而高额的政府债务可能将迫使美国政府采取财政赤字货币化措施。由于美元在国际货币体系中的特殊地位, 美国实行财政赤字货币化政策可以通过美元贬值向国外转嫁刺激经济的成本和削减外债水平, 并为政府债务融资。
(二) 欧洲债务问题继续左右欧元走势
据统计, 欧元区各国在未来三年到期的政府债务共计6000亿欧元左右, 欧盟联合IMF共同提供的7500亿欧元的救助计划可以解决短期内的流动性问题。这将为欧洲国家下一步推进削减赤字和紧缩财政计划赢得时间。
如果欧元区的削减赤字和紧缩财政计划进展顺利, 将不仅可以改善各国的财政状况, 加强欧元区财政政策的协调能力;而且将使这些国家的财政预算结构更为合理。财政支出将更多的由社会保障和社会福利领域转向教育、研发和可持续发展等方面, 这有助于提升欧元区经济的竞争能力, 实现经济的可持续增长。
同时, 由于欧元区的货币政策严格以物价稳定为单一政策目标, 且对通胀率容忍度严格控制在2%以内, 不可能出台更加宽松的货币政策。此外, 与货币政策相似, 欧元的汇率政策也难以成为某个国家刺激出口的政策工具。综合以上因素来看, 欧元将有望逐步回升。
但是, 以下几方面因素也可能对欧元走势形成向下的压力。首先, 近期爱尔兰危机的爆发说明, 由于长期历史原因形成的政府债务问题短时间内难以彻底消除并可能出现反复。市场对于欧元机制的担忧也将长期存在。其次, 欧元区各国经济发展并不平衡, 德、法等国经济恢复情况较好, 而如西班牙等仍面临失业率居高不下和房地产业持续衰退的问题。为此, 欧洲央行不得不维持低利率货币政策以支持各国经济的恢复。再次, 各国财政紧缩计划的实施将压缩政府支出, 欧洲经济增长可能因需求不足而进一步放缓。
(三) 日元未来下行风险加大
目前, 日元汇率已处于1995年以来的历史高位, 政府干预、公共债务规模增大、长期的零利率货币政策都使得日元未来的下行风险加大。如果日元继续保持升势, 日本央行很可能采取新一轮的干预措施。而为刺激经济, 日本将继续保持财政刺激计划和宽松的货币政策。这一方面将加大日本政府公共赤字规模;另一方面将强化日元的融资货币属性。此外, 日本经济增长乏力, 其基本面并不支持强势日元, 这也增大了日元未来下行的风险。
(四) 资源型国家货币随国际大宗商品价格震荡上升
对于资源型国家的货币未来走势的判断, 一方面有赖于国际大宗商品价格未来的变化情况, 另一方面则要看这些国家的经济和宏观政策走向。
未来一段时间, 新兴经济体需求增加、全球流动性过剩与通胀预期、美元长期走弱等因素有利于国际大宗商品价格走高。而美国经济的无就业复苏和欧洲债务危机的持续则加大了全球经济复苏前景的不确定性, 国际大宗商品价格未来可能呈现震荡上升的趋势。
同时, 在全球经济不均衡复苏及流动性充裕的情况下, 澳大利亚、新西兰、加拿大等国将面临国际资本流入, 通货膨胀压力上升等问题。为控制通胀, 这些国家央行未来有进一步上调利率的可能。而利差的加大将提升对这些国家货币, 及其标价资产的需求。因此, 未来资源型国家的货币汇率仍将保持强势货币地位, 并可能进一步创出历史新高。
三、人民币未来走势及五大对策
2011年, 人民币对美元将继续保持升值态势, 对欧元、日元则将结束贬值, 转而进入升值区间;而由于澳元本身存在继续上涨的空间, 人民币兑澳元汇率可能出现涨跌互现的局面。
首先, 2011年, 美元继续下行的空间十分有限, 未来将主要保持弱势震荡, 限制了其他货币兑人民币汇率进一步上升的可能;欧元由于欧洲债务问题的长期存在, 也将呈现震荡调整态势;日元更是存在极大的下行风险。同时, 美、欧、日经济低速复苏的局面短期内也难以出现大的改变, 基本面并不支持各国货币走强, 因而人民币兑美、欧、日汇率有全面升值的可能。
其次, 2011年是我国“十二五”规划的开局之年, 经济将继续保持平稳的增长势头, 通货膨胀的预期仍然存在。随着我国货币政策由宽松向稳健转变, 再次加息的可能性也越来越大。在全球流动性过剩的背景下, 我国与发达国家间利差的扩大将加剧国际资本的流入, 从而对人民币升值形成压力。
此外, 2011年世界经济缓慢复苏的局面不会发生根本性的变化, 因而不能排除美、欧、日等国就人民币汇率问题进一步发难的可能。
人民币升值有利有弊, 针对当前的国际、国内形势, 我们应加强研究, 充分利用有利的方面, 同时将负面影响降到最低。
第一, 利用人民币升值, 扩大我国经济发展急需的原材料和机器设备的进口;同时发挥进口对宏观经济平衡和结构调整的重要作用, 促进贸易收支基本平衡。
第二, 利用人民币升值, 就要加快我国出口企业的转型和升级, 从以价格取胜转向以技术、品牌、质量和服务取胜, 提高出口产品的附加值, 在优化贸易结构的同时, 减少对出口企业的负面影响, 促进“十二五”时期我国经济结构调整和经济发展方式转变目标的实现。
第三, 进一步推进人民币汇率形成机制的改革, 放宽人民币盯住一篮子货币的浮动区间, 允许人民币逐步适度升值, 从而把握人民币升值的主动权。
第四, 加强对我国通货膨胀预期的管理, 一方面采取措施控制部分资产和商品价格快速上涨的势头, 稳定物价, 向市场传递出明确的信号;另一方面加速货币政策由宽松向稳健的转变, 适时提高基准利率水平并适度紧缩信贷投放额度。
第五, 加强对国际投机资本流入的监管, 针对“热钱”流入我国的主要渠道及监管中存在的薄弱环节, 海关系统应加强对进出口货物价格跟踪, 及时对商品价格异常波动采取调查, 加大对虚构交易的审查处罚力度。外汇管理部门则应不断完善外汇管理以及相关管理政策, 加强不同部门之间的监管协调, 定期开展排查“热钱”的专项行动, 严厉打击各类违法违规外汇交易活动。
(因无作者详细通联地址, 请作者见文后速与本刊编辑部联系)
一、引言
过去10多年来，国际金融市场经历了两次影响较大的金融危机：一次是东南亚金融危机：一个是当前正在经历的全球性金融危机。十年之前。东南亚金融危机促使亚洲和全球不少经济学家对国际货币体系改革进行研究思考，有研究者把当时关于国际货币体系改革的不同的观点归纳为“两大阵营”：一方主张对国际货币体系进行彻底全面地重构：另一方则强调新兴经济体的政策调整。由于1997～1998年的亚洲金融危机被看作是新兴市场的危机，对整个主流国际金融市场来说可能只是算作一次边缘性危机，跟美国和欧洲中心国家关联不大，所以第二种观点、在论战中占据上风，西方发达国家以及一些国际金融机构把一些号称“最佳实践”的标准在亚洲积极推广。
10年之后，2008年全球性的金融危机正在扭转这一方向，并将关于国际货币体系的思考推向一个新的高度。从金融史角度看，这是新兴经济体第一次未能成为全球金融危机的“中心”。这次发起于美欧中心国家的金融危机，使得一些新兴市场对西方国家所倡导的金融架构和运作模式产生了不少的怀疑，并引发了对全球货币体系的反思。美国前财长约翰·康纳利(John Connally)有一句被广泛应用的名言是“美元是我们的货币，却是你们的问题”(Our currency，your problem)，这实际上是要求应该更多从发展中国家的视野应对全球性问题。
理论上讲，一个完备和稳定的国际货币体系应该具备三个方面的功能：国际储备货币、国际收支平衡与国际资本流动及管理。从这几个角度看，当前的国际赞币体系均存在一些缺陷。这次金融危机，也促使中国对国际货币体系作更多的反思。
二、从三个视角看未来的国际货币体系改革
(一)从国际储备货币视角看未来的国际货币体系改革
从历史经验看，以一国主权信用货币作为国际储备货币具有无法克服的困境：储备货币发行国在实现国内目标和履行本国货币的国际职能之间往往面临艰难抉择。为了应对金融危机和经济衰退，美国通过大量发行美元以刺激国内需求。然而，这必然威胁到美元的价值稳定，并直接影响它作为国际储备货币和价值储藏工具的吸引力。相反，如果美元专注于履行其国际储备货币职能。那么美国的国内目标将无法实现。“特里芬难题”仍然是储备货币发行的重要约束之一，同时在储备货币国和使用储备的国家之间存在着显著的利益转移，最终还是由相对单一的国别货币来承担国际储备货币的职能。这种格局不仅对发展中国家不利，实际上也不利于发达国家的经济平衡。因为这种几乎惟一的储备货币地位，使得国际剩余储蓄自然会选择流入这种货币，就会促使该国的国际收支持续失衡。综合各个方面的研究看，未来的国际储备货币演变主要存在三种备选的建议：
1重新修复以美元为主导的国际储备体系
综合考虑各个方面的因素，这种可能性大概也具有最大的现实可行性，而且在当前金融危机背景下，全球恢复对美元的信心，也在客观上有助于全球金融稳定。然而从根本讲，美元能否长期维持其地位则取决于美国国际收支赤字的减少和未来通货膨胀的控制，以及由此形成的全球金融市场对美元的信心。同时，这种格局并没有改变此次金融危机中所呈现出来的一系列国际货币体系的缺陷。
2美元逐步失去中心地位，国际储备货币多元化
短期内，虽然美元仍是主导性的国际储备货币，欧元、英镑、日元等只能是潜在的“同类竞争者”。然而根据IMF的测算，到2020年，北美、“欧元区+英国”、“金砖四国+日本”三大区域经济在全球GDP总量的份额将分别为：20％、21％、31％，这意味着届时世界将演变成大致均衡的三极。理论上，区域经济多极原是国际储备多元化最有力的促进因素。因此，从中长期来看，随着美元的不断衰落，国际储备货币格局将走向多元化和分散化。
3创造一种新的超主权国际储备货币
这种主张最早来自于经济学家凯恩斯的设想。早在60多年前，他曾建议以30种代表性商品为基础设计——“Bancor”的国际货币。这个建议对于改进当前国际货币体系中存在的一系列缺陷具有积极的效果。但是，在实际的金融制度调整中。创造一个新的超主权货币，更需要的往往是不同国家和地区的利益平衡，以及一些原来占据有利地位的国家的智慧和勇气。从目前的情况看，权宜之计是逐步扩大SDR的作用。逐步使之发挥超主权国际储备货币的一些职能。
(二)从国际收支不平衡的调整机制看未来国际货币体系安排
一个运转有效的国际货币体系必须能够调整国际收支不平衡。历史上，金本位通过“价格——铸币流动机制”进行国际收支的自动调节；布雷顿森林体系则通过美元“双挂钩”的固定汇率安排进行失衡调节。然而。当前美元信用本位下的国际货币体系在国际收支失衡的调整机制方面存在明显的缺陷，美国对经济失衡的汇率调整的效率并不高。这样一来，国际收支不平衡成为当前国际货币体系的常态和典型特征。然而，此次全球金融危机的一个最重要的教训就是国际收支不平衡不应该长期持续。因此，改革国际货币体系的一个关键环节就是要从根本上纠正国际失衡。
1全球储蓄率结构“再平衡”
从时间序列上看，自20世纪80年代以来，全球储蓄失衡已是一种客观现象。自1997～1998年东南亚金融危机以来。全球储蓄率的分化则变得更加突出。从数据上看，1998～2008年世界平均储蓄率水平为22.5％，同一时期亚洲发展中国家、中东、美国的平均储蓄率则分别为35.1％、37.9％、15.2％。高储蓄国家超出世界平均水平13～15个百分点，而低储蓄的美国则低于世界平均水平7个百分点。从单个国家来看。中国2008年的储蓄率高达51.3％，为历史最高；而美国仅为12.6％，则是历史最低。尽管理论上，储蓄率的决定因素涉及到民族文化、家庭与人口结构、经济增长与收入水平等方面，并且关于全球储蓄失衡的学术研究也并没有提供具有说服力的解释，但是全球性金融危机的一个重要警醒就是这种客观存在的全球储蓄不平衡必须得到有效纠正，否则，它将
继续威胁国际金融体系的稳定。
2新兴市场经济发展模式“再平衡”
全球储蓄失衡的另一面即表现为；高储蓄国家消费不足，需要出口：低储蓄国家消费过度，需要负债。目前来看，东亚新兴市场经济体因为依然处于工业化和城市化的关键阶段，投资依然占据主导地位。在经济增长格局上仍对出口较为依赖，短期内还难以转向消费驱动型增长模式，GDP主要依赖投资和出口推动。表现在统计数据上，投资占GDP的比重在过去的几十年不断上升，2008年更是达到39.7％，而美国的同期水平仅为16.6％。然而。金融危机本身既说明美国过度消费的发展模式不可持续，同时也说明新兴市场的出口驱动型发展模式同样面临挑战。因此，西方国家正在考虑如何增加储蓄，减少赤字，这种转变意味着新兴市场国家的国内消费必须提高，内需市场必须作为拓展的重点。
(三)从国际资金流动与全球治理看未来国际货币体系安排
国际货币体系的一项重要功能就是在国际金融系统遭遇破坏性冲击时提供流动性资金支持。布雷顿森林体系的两大机构即国际货币基金组织和世界银行正是为实现这个目标而设立的。IMF负责向成员国提供短期国际资金借贷，保障国际货币体系的稳定：世界银行通过提供中长期信贷促进成员国经济复苏。然而，简单考察一下金融危机的历史，从1980年的阿根廷银行业危机、1994年墨西哥国际收支危机到1997～1998年东南亚金融危机再到2008年全球性的金融危机，金融危机发生的次数更加频繁、传播的范围更加广泛，危机的破坏性也更加严重。尽管IMF并没有引起危机，但是危机本身却显示了IMF应对能力还需要进一步提高。例如，IMF在东南亚金融危机时期的表现就经常被批评，因为当时IMF非但没有加强对国际性投机资本的监控与约束，反而对实施援助附加苛刻的条件，并要求东亚国家加大紧缩力度。格林斯潘也在1999年批评亚洲没有“备用轮胎”，也没有准备足够多的外汇储备。这直接促使东亚国家形成一种逻辑，提高国内储蓄和积累充足的外汇储备，依赖自己的能力防范和抵御金融危机，而不是依赖于IMF或其它国家。东亚国家的这种政策反应直接加剧了全球金融失衡。2009年，面临全球性金融危机，虽然G20通过决议将IHF的资本金增加到1万亿美元，但是，这对拯救整个银行系统这～使命而言，任务还相当艰巨。更何况，IHF的资本金主要控制在几个大股东手里，而这些大股东才是全球金融稳定的关键。
因此，已经高度全球化的金融市场，客观上需要一个更能够同时体现发达国家和发展中国家利益、更公平、更合理的治理结构。在未来的国际货币体系安排中，中国需要一个真正能够适应全球化时代要求的全球治理机构，来更为积极和灵活地应对全球金融危机，促进全球金融稳定。中国最近看到有不少的研究者开始建议，把国际清算银行(BIS)、金融稳定论坛(FSF)、国际货币基金组织(IMF)整合成统一的“国际金融稳定基金”[International Financial Stabi]ity Fund，IFSF)，使之成为全球监管者、全球危机管理主体以及全球最后贷款人。这种建议是否可行还需要继续研究，但是至少表明这是改进全球治理的客观要求。
三、从金融危机看中国金融市场的发展
中国在此次金融危机中的良好表现引起了广泛的关注，如果从理论上来尝试进行总结的话。中国的金融体系始终以一种审慎的态度服务于实体经济的需求，而对投机性较高的市场保持谨慎。中国的金融监管体系对于金融机构的风险管理能力、特别是杠杆率有着严格的要求，这一点与此次危机中一系列大型金融机构所具有的过高的杠杆率和主动承担的过高风险形成鲜明的对比。可以预计，中国的金融体系在参与国际金融市场活动时，也会始终持一种服务于实体经济需要、同时相对审慎的稳步推进的策略。
当前，在国际金融研究界有一种较为流行的观点认为，发起于美欧中心国家的全球性金融危机预示着亚洲和新兴市场作为一个整体的崛起，并必将在未来的国际赁币体系重构中成为重要的一极。实际上。从当前的发展程度观察，在金融市场的发达程度、金融资产的规模、金融机构的竞争能力等方面，从总体上说亚洲市场仍无法与美欧相比。从IHF数据看，2007年全球GOP为54.5万亿美元，经济体规模从大到小依次是：欧盟(15.7万亿)、北美(15.2万亿)、亚洲(11.8万亿，但是除去日本只有7.5万亿)。全球的金融资产，包括银行资产、债券和股票，共有229.7万亿美元，相当于GDP的421％，其中欧盟的比例最高，为GDP的549％，北美为442％，亚洲接近全球平均水平，为419％(但是除去日本只有370％)。换句话说，亚洲金融资产的杠杆水平远不及美欧那么高，这也从侧面反映了亚洲的金融市场不够发达。
在目前的国际货币体系格局下，中国的选择面临不少的挑战。从目前的研究看，大致可以从三个方面来进行推进：
(一)当前的重点：通过促进中国经济结构转型和本土金融市场发展来促进全球货币体系的逐步改进，支持全球经济从金融危机中尽快恢复
为了应对金融危机和经济衰退，中国实施了积极的财政政策和适度宽松的货币政策。目前的效果来看，在及时推出的政策带动下，中国经济率先复苏基本已成定局，这对支持全球经济复苏发挥了十分重要的积极作用。例如，中国的经济增长带动了大量的进口，对稳定全球资源市场和促进国际贸易恢复发挥了十分重要的带动作用。同时，从国际货币体系平衡的角度看，中国还可以从促进经济转型和本土金融市场发展方面，来促成国际金融市场的平衡。
1实体经济领域，促进经济结构转型，加速推进城市化，促进消费和内需的增长
2008年底以来中国经济的复苏，可以说完全由内需推动，出口对中国经济的带动作用为负值(2009年上半年中国经济增长7.1％，其中内需贡献10个百分点，而出口贡献负2.9个百分点)，中国经济的内生性和可持续性明显增强。实际上，家庭消费一直是中国经济的一支主要引擎，它也是中国实际GDP增长的第二大贡献因素，在1988～2007年间，家庭消费平均为每年的实际GDP增长贡了3.5个百分点，而同时期投资的贡献率为4.0个百分点。为了应对此次金融危机，中国政府大力推动社会保障体系的建设，促进农村地区的消费，使得中国的消费增长在危机中并没有出现明显下滑。同时，中国经济增长的区域不平衡格局明显改善，这次经济增长中中西部地区增长高于东部沿海地
区。同时。中国通过在金融危机时期加速推进城市化。不仅有效带动了内需，而且增大了对国际市场的进口。对全球经济的稳定发挥了十分积极的作用。
2金融领域：推动本土化金融市场发展，促进国际收支平衡
从特定角度看，这次发源于西方发达国家的全球性金融危机是新兴市场几十年来第一次没有成为“金融风暴中心”，其主要原因就在于西方发达国家家庭、企业与金融机构的“过度杠杆化”：家庭过度借贷和过度支出、金融机构高风险的借贷活动等。这种“过度杠杆化”本质上反映了发达国家实体部门与金融部门的不对称。金融的发展大大超过了实体经济的发展，金融创新背离经济发展的现实需要，金融工具异常复杂，庞大的影子银行体系长期游离于监管者的视野。
然而，新兴市场的状况却恰恰相反。在过去的几十年里。中国等新兴市场实体经济发展很快，国内金融业的发展虽然取得了明显的进展，但是依然需要继续赶上。事实上，正是因为中国本土金融市场不够发达，才使大量储蓄和国际收支盈余流出到国际金融市场，从而面临“资产错配”和“货币错配”风险。同时，中国特定的经济结构和发展阶段，以及中国富有活力的增长空间，使得中国可能会在较长时期内面临贸易和资本流入的“双顺差”格局。理论和实践都表明。这种国际收支不平衡格局的校正，不可能完全依靠汇率的调整。而更多地需要推动国际收支结构的调整。从中国角度看，积极推动居民和企业的对外投资，也是一个重要的平衡策略。目前中国在居民和企业对外投资上的管制已经大幅放松，从趋势看，这种放松的空间还广泛存在。
(二)中期的重点：积极参与亚洲区域金融市场的发展，促进国际货币体系区域格局的改进
全球金融动荡对东亚地区的一个重要启示就是：反思和重构本地区的货币体系和金融架构，这是东亚新兴市场参与未来国际货币体系重建的必备前提。然而，从目前的情景看，东亚地区在跨国货币合作、汇率制度的选择与货币政策独立性方面要进行合作还有很长的路要走。与欧洲货币一体化的蓝图相比。东亚差距甚大。然而，此次危机同时提醒全球以及亚洲国家。东亚区域经济与货币、金融合作具有积极的意义。
尽管目前东亚尚未达成正式的货币合作协议，但是亚洲金融危机以后，东亚地区在汇率和货币合作方面其实已经取得了一些进展。东亚金融危机之前，全球的产业转移，使得当时基本上所有的东亚货币都采取盯住美元的汇率制度。美国是亚洲商品的最终消费者，美元也是亚洲最主要的贸易结算与投资货币。东亚金融危机对这种非正式的货币与汇率合作带来重创，并迫使包括中国在内的东亚多数国家开始积极调整，并逐步转向参考一篮子国际货币等其他形式的货币制度。更为重要的是，东亚经济体也开始尝试与本地区的其它货币保持联系。可以预测，从中期趋势看，全球储备制度将逐步从一种储备货币向多种储备货币转变，尽管这是一个缓慢的过程，但是应当已经逐步成为趋势。对东亚而言，这意味着一种艰难选择，这需要东亚经济体能够在正式货币与金融市场合作方面实现大的突破。从亚洲金融界的研究看，已经出现了不少类似的研究和讨论，例如，成立亚洲货币基金组织和亚洲的中央银行，负责促使各个国家在汇率政策方面达成一致性安排，并为出现金融或国际收支危机的国家提供资金支持，发挥最后贷款人角色。还有的研究建议考虑“区域中心货币”的可能性。同时，推动亚洲本土金融市场的发展也十分重要。
(三)长期的重点：稳步推进人民币国际化。积极参与国际货币体系改革与重建
从发展趋势看，中国经济的国际化程度在迅速提高，这就在客观上需要一个国际化的货币，因此，人民币的国际化是中国经济发展中必然需要完成的重要任务之一。而人民币的国际化，不仅对中国经济的发展，而且对全球货币体系更为均衡也会发挥积极的作用。
金融危机以来，中国加快了区域货币合作的步伐，开展了人民币跨境结算试点，推动货币互换，扩大人民币海外发债规模，人民币已被广泛用于中国周边经济体与中国之间的跨境边贸结算，人民币的境外市场也在逐渐形成，人民币国际化迈出了重要步伐。未来，人民币区域化和国际化应当会循着这一趋势逐步推进，并在完成国际化之后，共同承担作为一个储备货币所应当承担的职责，促使国际货币体系更为稳定健康。
国际本位货币是历史的产物,伴随着以货币为媒介的世界经济和国际贸易支付的需要而产生,此后一直深刻影响着各国的经济利益和世界经济的发展,同时也伴随着世界经济的发展和变革而变化。纵观人类货币体系发展史,似乎每一次大规模的金融危机之后都会引起国际货币体系的深刻变革。自2008年全球性金融危机以来,国际社会一直反思危机的根源和现行国际货币体系的缺陷,特别是美联储的货币政策,美元的主权货币与国际储备货币双重角色的巨大矛盾,以及这个矛盾对全球经济的负面影响。面对日益复杂的美元信用危机和泥足深陷的欧债危机,纠正现行体系的内在缺陷,建立能够保持全球金融稳定、促进世界经济发展的国际货币新体系,成为危机后国际金融秩序重建过程中的核心问题,而国际本位货币的改革是建立国际货币新秩序的核心内容之一。
1 对国际本位货币历史沿革的研究
由历史变迁来看,国际本位货币大体上经历了金本位(包括金币本位、金块本位和金汇兑本位),布雷顿森林体系下的黄金-美元汇兑本位,以及牙买加协议后的美元本位。
1.1 金本位与大萧条
金本位制是人类经济历史上最早、且统一而成型的货币体系,并在1870-1914年间达到其辉煌的顶峰,国际货币体系经历了长达35年的金本位制鼎盛时期,黄金自然成为金本位下的国际本位币。第一次世界大战爆发后,各国为了筹集庞大的军费,纷纷发行不兑现的纸币,禁止黄金自由输出,金本位制随之告终。一战之后,虽然各主要国家再次选择回归金本位(大都采用的是传统金币本位制的蜕化形式———金块本位制和金汇兑本位制),但遗憾的是它不再能够带来战前那样流畅的国内外经济效应,反而经常使得执政当局捉襟见肘、穷于应付(陆寒寅,2008)。在1929-1933年的世界性经济危机的冲击下,这种不完全的金本位制也逐渐被各国放弃,纷纷实行了不兑现的信用货币制度。
钟伟(2001)对国际货币体系的百年变迁作了一个回顾,将金本位制的缺陷概括为黄金增长的自律不构成人类对清偿力增长的自律。陆寒寅(2008)认为金本位在1929-1933年大萧条的爆发、传导和扩散中难辞其咎,而摆脱萧条的途径就是放弃金本位制。大萧条从谷底的复苏也正是以各受危机国先后放弃黄金本位制,并实施贬值性货币政策为前提的。在大萧条的困境中,如果一国独自弃金贬值的话,就可能由于其国际竞争力的胜出而导致国内生产恢复,但这种以邻为壑的贬值行为往往会受到国际压力的阻挠;但是如果这时采取的是国际性的共同弃金贬值政策结果就完全不同了,因为它将直接抬高黄金的价值,并使得全球性的扩张政策成为可行。这样的货币本位变动,可以看作是对世界经济发展形势的顺应。
1.2 布雷顿森林体系与黄金-美元汇兑本位
20世纪初期金本位制逐步退出历史舞台,1929-1933年的大萧条及随后的第二次世界大战,使世界经济发展进入停滞、衰退期。1944年7月来自44个国家的代表聚集在美国新罕布什尔州的布雷顿森林,商讨恢复世界经济和重建国际货币体系的方案。战后美国倚仗世界第一经济强国的地位,以“怀特计划”战胜英国提出的“凯恩斯计划”,确立了以美元为中心“双挂钩”的战后国际货币新体系———布雷顿森林体系,其核心是美元直接与黄金挂钩,各国货币与美元挂钩,并实行固定汇率制。
金本位瓦解后,国际货币体系选择布雷顿森林体系实质上是英美两国经济实力博弈的结果。西方传统的观点是将布雷顿森林体系看作是汇率制度问题,是“设计一个什么样的汇率制度可以更好地保证国际贸易和国际投资的环境更稳定”的问题,而国内研究者一般将布雷顿森林体系及其演变看作是美元霸权地位的初现。李向阳(2005)指出,和金本位制相比,布雷顿森林体系的运行机制发生了重大变化。这些变化一方面反映了当时世界经济的客观要求,如黄金供给量的有限性与国际经济活动扩张之间的矛盾;另一方面更多反映了美国在全球经济中的绝对霸主地位和利益。布雷顿森林体系的形成是大国之间的一项联合行为,尽管是美、英两国立场的妥协结果,但基本上反映了美国的利益。
一种货币体制能否存在,关键在于人们对这一体系的信心,对布雷顿森林体系来说,就是随时用美元兑换黄金的信心。20世纪60-70年代随着美国绝对霸主地位的动摇,并爆发了多次美元危机,在国际收支长期失衡进而货币贬值的趋势得不到有效纠正的情况下,人们对自由兑换的信心发生了动摇,于是一次次的挤兑最终导致布雷顿森林体系的崩溃。钟伟(2001)从系统相容性来剖析布雷顿森林体系。包含N国成员的区域为了维持汇率和系统的相容性只有三种可能路径:第一种是“无为的霸主”或者“稳定的霸主”,第二种是建立区域内的中央银行并授予统一的货币政策(如欧元区),第三种是引入N+1个约束变量的“外部驻锚”法。而布雷顿森林体系正是第一种的后者,即一切外围国家必须服从和维护美元,各国不能灵活运用汇率作为调节国际收支的工具,当其它国家越来越不能从这样的制度安排中获益时体系便走向崩溃。李向阳(2005)认为布雷顿森林体系的瓦解是其自身固有矛盾的体现。到布雷顿森林体系的后期,美国从中获得的美元霸权收益呈下降趋势。由于维持黄金官价的成本越来越高,体系的瓦解对美国而言既是一种必然的结果,也是一种无奈的选择。
1.3 牙买加协议与美元本位
布雷顿森体系体以虚金本位终结了金本位,而美元以金的名义取代了黄金;经历了美元“泛滥之灾”后,信用本位默默孕育。1976年的“牙买加协定”和“IMF章程第二次修正案”从法律和制度上宣告了布雷顿森林体系的终结。新的牙买加体系有以下特点:(1)美元“非黄金化”,黄金“非货币化”;(2)采用浮动汇率;(3)缺乏制度化的货币合作与协调机制。客观地说,第二次世界大战后的10余年中,美元作为牙买加协议下的主导货币对促进国际货币体系稳定、推动世界贸易金融发展、降低国际交易成本发挥了一定的积极作用;但此后美元逐渐从主导货币演变为霸权货币,其负面影响不断显现。
作为布雷顿森林体系最重要的遗产,美元霸权仍然是当今国际金融体系的基本特征。对于“美元霸权”,学术界主要从以下几个方面来界定其内涵。一是从美元的垄断地位和由此带来的福利,二是从美元的发行基础与主导地位二者间的矛盾,三是从美元的超中心地位和发行的自由化。李向阳(2005)将美元本位下的美元霸权总结为三个方面:一是美国可以无须承担汇率稳定的责任而选择自主的财政货币政策;二是美国利用外围国家实施“追赶型”发展模式的特点推行入不敷出的经济政策;三是美国可以把调整经济失衡的负担转嫁给其他国家。然而,当前国际货币体系中的不稳定性恰恰来自于美元霸权,并体现为牙买加体系下的中心-外围构架(何帆、张明,2009)。徐涛,侯绍泽(2007)指出以广场会议为标志,形成了“多层次秩序框架”的美元霸权表现形式,以美元为核心货币,日元、欧元、英镑等(G7)为次重要货币,包括拉美和亚洲的众多发展中国家处于层级秩序的最外围。
从1944年布雷顿森林体系建立至今,美国一直是国际货币体系的中心,其贸易账户变化呈现出一定的规律性和周期性,每次周期都在一定程度和范围上表现为国际经济不平衡。当前的全球经济失衡从性质上讲只是历史的重演,其根源都是用一个国家的主权货币作为国际本位货币所面临的“特里芬难题”,以及解决国际汇率机制的n-1问题采用的“不对称”办法(祝丹涛,2007)。刘骏民、张云(2009)把现行国际货币体系现存的问题总结为四点:美元独大时国际货币发行的权利与责任不对等,欧元加入后出现“滥币陷阱”的恶性循环,非储备货币居于从属地位“无辜受害”,最现实的危机是实体经济和虚拟经济的严重失衡。张纯威(2007)将当前美元模式归纳为“美元环流”和“美元陷阱”两个概念,这种模式虽然对世界经济发展发挥了一定的积极作用,但其带来的风险也在不断累积。尹应凯、崔茂中(2009)从内涵与外延的“生存冲突”角度来分析美元本位的危机以及美元霸权的不可持续性。美元霸权的内涵是“美元的超中心地位+发行自由化”,外延是对全球造成的不和谐影响,内涵也是其生存基础,外延也是其生存影响。从长期来看,生存基础带来生存影响、生存影响反过来动摇生存基础,这样的“生存冲突”决定了美元霸权的退出具有历史必然性。
2 对国际本位货币发展趋势的研究
针对当前美元本位体系的缺陷,学术界提出了本位币改革的各种设想,归纳起来有三点:一是恢复金本位,重建新金本位制;二是建立以SDR为基础的超主权货币;三是建立以货币联盟为基础的多元化体系。
2.1 恢复金本位,重建新金本位制
在“自由兑换、自由铸造和自由流动”的规则指引下,金本位似乎具有可以避免通货膨胀、汇率波动、国际收支失衡以及由此引发的经济危机的天然优势。因此有部分学者主张复辟金本位。学术界恢复金本位的主张,是指建立创新的金本位制,黄金以某种方式直接或者间接货币化。“新金本位”大体可以分为三种方案。
一种“新金本位”是指,央行发行信用货币并按固定比例(杠杆效应)回购黄金的远期合约,而非实际的黄金储备;并建立世界央行,利用黄金储备调节货币供给。第二种“新金本位”可以概括为本位货币制中的鲶鱼效应。国外一些学者建议把黄金重新引入流通领域,形成现有主权信用货币的有力竞争对手,刺激各国政府提高其主权货币的竞争力。尤其是电子化结算的发展大大提高黄金作为支付手段的便捷性,未来电子化时代的来临为黄金的再货币化开辟了新道路。在第三种“新金本位”中,货币发行分为两个部分:用于国际流通支付的货币以世界公币和货币性黄金储备为基础,而国内流通的货币由该国经济发展自行决定,不受黄金储备约束。即建立世界货币组织发行世界公币,发行受国际公约约束,接受世界货币组织监管;另一方面各国中央银行自主选择货币制度,施行全面金本位、局部金本位,或者保持现有模式不与黄金挂钩(沈晗耀、于跃进、崔长峰等,2009)。更多的学者则是对恢复金本位的提议持否定意见。鉴于黄金在价值尺度、国际支付和流通手段方面发挥作用的局限性,以及黄金存量的有限性与经济发展无限性的固有矛盾,他们认为黄金难以担负起世界货币的重任,其自然属性带来的固有矛盾和制度性缺陷使得金本位的“黄金时代”难以再现。
2.2 建立以SDR为基础的超主权货币
尽管国际社会已深刻认识到美元本位的缺陷与危机,希望改革国际货币体系,但是由于欧元区深陷债务危机自顾不暇,日本经济停滞和零利率政策使得日元失去吸引力,俄罗斯和巴西的经济规模有限不足于短期挑战美元,人民币在资本项目尚不可兑换,中国资本市场的相对封闭决定了人民币在短期不会挑战美元。Mateos y Lagos等(2009)认为其他国家的货币要扩大其影响力还需要面对多重挑战:有深度、有流动性的金融和外汇市场,即使在危机时期也能显示出韧性;稳定的宏观经济,以建立对该货币长期购买力的信心;在私营部门交易中的广泛运用。因此短期内美元在贸易、金融市场和储备货币中的统治地位难以被取代。所以国际货币体系改革再度聚焦SDR,SDR的重新定位和改革成为国际货币体系改革的主要思路之一,并寄望在SDR的改革过程中或能创出新的思路。中国人民银行行长周小川提出建立超主权的国际储备货币,并表示要发挥特别提款权(SDR)的作用,引起了国际社会的广泛关注和热烈讨论。周小川认为,此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延,反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险。创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币,避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷,是国际货币体系改革的理想目标。周小川提出SDR具有超主权储备货币的特征和潜力,国际货币体系改革应充分发挥SDR的作用,以逐步扩大SDR的功能并最终取代美元成为世界储备货币。Stiglitz(2011)也认为,国际货币体系改革首先应扩大当前的SDR体系,增加IMF可以发行的货币。一是通过鼓励IMF在未来3年发行大量的新SDR以及提升SDR在IMF贷款中所占的比重来提高SDR的全球地位;二要提高SDR本身的效力和使用范围。
但由于设计SDR的初衷只是对黄金的一种节约和对美元的一种补充,并没有替代美元作为主要国际储备货币和流通手段的安排,鉴于罕有SDR在私人部门中交易且目前SDR计值资产在全球外汇储备中所占的比重不到5%,部分学者认为SDR不具备货币的特性,认为SDR更接近于一种核算单位而不是货币。Clark and Polak(2002)的研究指出SDR存在很多不足,主要表现在:定值货币仅仅依靠4种主要储备货币,而美元在其中占据主要位置;供给规模较小,分配在发达国家和发展中国家之间存在严重不均衡;吸引力不足,在国际贸易和大宗商品定价中使用不广泛。除了技术层面的困难,其缺陷还表现在SDR缺乏货币的基本功能,是非法币且无实体货币。Eichengreen(2009)也对扩大SDR作为超主权货币的可行性提出了质疑。他指出现实中扩展SDR存在很多困难。一是成本高,由于历史的惰性或惯性拓展SDR的流动性存在很高的成本;二是需求方存在期限不对称等问题;三是IMF权力不够,各国难以就扩大IMF权力以确保SDR流动性的问题达成共识。Cooper(2009)认为超主权货币的一个重要问题是谁将决策和管理超主权货币的发行。他指出SDR若要成为全球货币,必须有某个机构对其发行实施系统控制,超越现在这种相机抉择的一次性分配体系。
国际货币体系的一个主要特征是缺少能与国家中央银行相比的,拥有制定货币政策、管理货币市场的权力机构(中央银行),其结果是国际货币状况的决策过程是分散的,市场力量和少数几个主要国家的政策一起发挥作用,所以超主权货币不可避免的受到主要国家中央银行及其合作或者缺乏合作的影响。尽管在G20会议上,各国领导者重新聚焦SDR,随后中国又建议用SDR代替美元作为国际货币,但是没有大部分地区或国家使用SDR作为其国内货币,SDR难有机会与欧元、日元更不用说美元竞争。不过SDR成为改革的重要备考方案之一,其再度受到重视的趋势已然显现。
2.3 建立以货币联盟为基础的多元化体系
货币联盟这一方案基于蒙代尔于上世纪60年代提出的“最优货币区理论”。蒙代尔曾提出在世界各大经济区域间实行类固定汇率制的货币联盟,作为最终建立世界共同货币的过渡措施的基本构想。本轮金融危机后,他指出汇率的波动是导致世界经济危机的重要原因,应构建国际货币的新体系,并确定世界主要货币之间的稳定汇率。他提出建立一个欧美元货币体系,并将人民币纳入这个体系当中,它们之间形成的固定汇率货币体系将成为稳固世界经济的基石。Dailami and Masson(2009)的观点是,领先的新兴国家有机会实现国际货币体系的改革,建立一个以美国、欧盟和“金砖四国”为支柱的多元化国际货币体系。Frankel(2009)也认为国际货币体系将从美元本位制走向多元体制。历史上日元和马克曾挑战美元国际储备货币的角色,未来欧元是对美元独一无二的领导者地位的有力竞争者。此外SDR的地位重新受到重视,黄金开始再次流行,日元逐步复苏,再加上日益国际化的人民币,未来更可能是一种包括美元、欧元、日元、英镑、人民币和SDR,甚至黄金的多元国际储备体系。
国内学者关于“货币联盟”、“多元化”方面的研究也很多。李凌云(2010)认为,由最有实力的国家和利益集团形成一个由三、四个最大的主权货币组成的超级货币俱乐部,其成员通过协议形成联动的货币体系,这种经济实力支持下的以利益关系为核心的主权货币联盟是未来货币体系演变的根本。李伏安,林衫(2009)认为未来国际货币体系将向多元化的方向发展,将是各经济体根据地理位置、经济规模、国内金融资本市场发达程度、经济开放程度、国际贸易的商品结构和地域分布、全球金融经济一体化程度等结成的几个区域货币联盟或者是区域内的统一货币体系。黄益平(2009)指出后美元时代有可能出现群雄并起的局面,最可能的格局是美元、欧元和某种亚洲货币三分天下,开始时美元还是居于最重要的地位,但美元与其他储备货币之间的相对关系会逐步变化。程实(2009)认为未来复杂的多极并不仅仅意味着多个统一货币区的并立,它不像简单的多极只是一个平面,而是具有立体式的结构,具有层次性和秩序性的优点。每个货币区就像是货币体系中的一个单位“元”,而这些单位“元”的核心,即各个区域货币,又形成一个更高层次的“元”,这个高层次“元”也有一个核心,即一种类似于SDR的加强优化版本的世界性货币。
综上所述,基于货币联盟的多元体系的研究,大致可以分为多极的主权货币联盟和多元的区域货币联盟两类。后者则更强调统一货币区的建设及其在世界性货币构建中的作用,以及多层次的内部制约和外部协调机制。而建立以货币联盟为基础的多元体系的关键则在于,在多元的主权货币(或是区域共同货币)之间建立某种负责任、有管理、透明且有约束力的汇率关系,各关键货币国家(或是各区域内的关键货币国家)应当自觉承担维持这种汇率体系的责任,使多元体系能够对世界经济的发展产生有利影响。
3 简要总结
货币供给不仅是最重要的金融变量之一,而且也是最重要宏观经济变量之一,因为货币供给与货币需求形成货币市场和金融市场的均衡,决定市场均衡利率,利率的高低又影响着投资和消费,进而影响经济增长、物价水平和就业等等。调节货币供给是中央银行的重要职责之一,也是货币政策的重要组成部分。货币供给历来为社会各界广泛关注,国家宏观经济管理部门更是重视货币供给变动及其影响。因此,探讨中国货币供给的变动规律和准确预测其变动趋势,具有非常重要的理论学术价值和实际应用价值。
然而对于对此研究的方法和模型而言,结构性模型目前的主要任务是发现经济结构、参数估计,该类模型的预测能力一直备受争议,特别是自从20世纪七十年代以来更是受到前所未有的打击,学者似乎不再利用该类模型进行预测了。1968年美国学者博克斯(G.E.P.Box)和英国统计学者詹金斯(G.M.Jenkins)另辟蹊径提出了一整套关于时间序列分析、预测和控制的方法ARMA模型,该模型通过对时间序列的模型识别、参数估计和诊断检验而建模, 被称为Box-Jenkins法,简称B-J法。该模型被广泛应用于宏观经济金融时间序列数据分析、预测和控制中,是一种预测精度较高的短期预测方法。因此,本文利用改进的ARMA模型对中国货币供给这一重要的时间序列进行建模,试图发现反应M2变动规律的具体模型,并依此对未来的M2进行预测,以满足社会各界对此需求。
本文以下内容结构安排如下:第一部分,介绍模型的思想和原理。在讲清ARMA模型基本思想基础上,重点介绍适用时间序列不同特点四类模型的基本原理,理清它们之间的内在联系。第二部分,总结建模的方法和步骤。通过系统归纳,该部分详细总结出ARMA类模型的建模方法和步骤,更利于理解和应用该模型,弥补了该类研究的不足。第三部分,建模的过程与结论。通过反复试验,最终确定描述中国货币供给变动规律的SARIMA (2,2,1)(1,2,1)12模型,首次阐明模型的经济内涵,并对此进行经济学分析和讨论。第四部分,模型的预测。先介绍预测能力的评价标准,再对模型的预测能力进行总体检验和具体检验,通过检验之后,对未来M2进行预测。第五部分,主要结论和政策建议。
二、模型的思想与原理
1、模型的思想
ARMA模型的基本思想是:将预测对象随时间的变化而生成的数据序列视为一个随机序列,构成该时序的单个序列值虽然具有不确定性,但整个序列的变化却有一定的规律性。以时间序列的自相关分析为基础,运用一定的数学模型(即ARMA模型)来近似描述这个序列,该模型能够更本质地认识时间序列的结构与特征。模型一旦被识别后就可以从时间序列的过去值及现在值来预测未来值,该预测值是达到最小方差意义下的最优预测。该模型在经济预测过程中既考虑了现象在时间序列上的依存性,又考虑了随机波动的干扰性,因此,该模型主要用来分析非平稳时间序列自身发展变化规律,并对未来未知的时间序列进行较为准确的预测。
2、模型的原理
根据建模所用时间序列的不同特性,需建立与时间序列相适应的ARIMA模型,具体如下:
(1)ARMA(p,q)模型———适用于平稳性时间序列。对于随机性时间序列{xt,t=0,±1,…},可直接建立ARMA模型,该模型是自回归移动平均模型(Autoregressive Moving Average Model)的简称。其原理为:
简记为ARMA(p,q)模型,p代表自回归阶数,q代表移动平均的阶数,其中参数准1,准2…,准p为待估自回归参数,θ1,θ2…,θp为待估移动平均参数。AR(p)模型和MA(q) 模型都是ARMA(p,q)模型的特例。
引进滞后算子B,即Bxt=xt-1,ARMA模型为(2),可简记为(3)式:
μt的假设同(1)。
(2)ARIMA(p,d,q)模型———适用于仅有非平稳性时间序列。但是Box-Jenkins模型要求时间序列为平稳序列, 而许多经济时间序列往往为非平稳序列,需使用求和自回归移动平均模型(Autoregressive Integrated Moving Average Model,简称ARIMA)来建模。
(3)ARIMA(P,D,Q)S模型———适用于仅有季节性时间序列的模型。有些非平稳序列是随时间呈现周期性的变化,如一个序列在S个基本时间间隔后呈现相似性,则该序列为以S(S为一正整数)为周期的周期特性。注意到每个周期特定时刻的数据基本上处于同一水平,自然想到, 若将某一时刻的观测值与下一个周期相应时刻的观测值相减,就可能将准确性变化消除掉,因而新序列接近于平稳序列。
设s为一正整数,D为非负整数,若随机序列{xt,t=0, ±1,…}满足(5)式,则称{xt}为季节性ARIMA(P,D,Q)过程,D为季节性差分阶数,P为季节自回归阶数,Q为季节移动平均阶数。
(4)ARIMA(p,d,q)(P,D,Q)S模型———适用于既有非平稳性又有季节性时间序列。对既有非平稳性又有季节性时间序列,需建立一般乘积季节ARIMA(p,d,q)(P,D, Q)S模型,简称为SARIMA模型。它是ARIMA(P,D,Q))S模型和ARIMA(p,d,q)模型的乘积,即的乘积得到,该模型为:
其中(6)各函数和符合的含义(1)至(5)。注意这里p, d,q;P,D,Q是各自不同算子的阶数,它们可能相同,也可能不同。
三、建模的方法和步骤
1、时间序列的特性分析
分析时间序列的特性是模型识别的基础,要识别模型,需先对时间序列的特性进行分析。时间序列的特性分析是分析时间序列M2的平稳性、季节性。
如果时间序列是平稳的,可建立ARMA(p,q),如果是非平稳的,需差分处理,使之变为平稳性序列再建立原序列的ARIMA(p,d,q)模型,其中d为差分的阶数。判断序列的平稳性,初步判断可采用序列折线图、序列相关图,严格判断应使用计量检验法如Dickey D.&Fuller W.(1979) 提出ADF等。
时间序列的季节性是指,在固定的时间间隔S(时间周期)上,序列重复出现某种特性。其判断标准为:季度(月度)数据,考察滞后阶数k=4,8,…(12,24,…)处的自相关系数是否与0有显著差异,若自相关系数明显不为0,说明序列存在季节性,需对序列做季节差分处理,直至消除季节性为止,原序列可建立ARIMA(P,D,Q)S模型,其中P、 D和Q的确定与ARIMA(p,d,q)模型中p、d和q的确定方法一致。
季度和月度等时间序列往往同时存在趋势性和季节性,需建立ARIMA(p,d,q)(P,D,Q)S模型,判断二者同时存在的方法是,必须先对序列做趋势差分变为平稳序列, 再对差分变换后的平稳序列做相关系数图,观察滞后阶数为季节周期整数的自相关系数是否显著为0,如果是,表明同时存在趋势性和季节性,否则只有趋势性。季度和月度等序列必须进行趋势性和季节性同时存在的检验,否则存在模型设定失误。由于多数序列的趋势性往往大于季节性,季节性常常会被强趋势性所掩盖,因此必须先通过差分变为平稳序列,再判断有无季节性。
2、模型的识别
模型的识别是建立模型的关键,不能正确识别模型, 必然存在较大模型设定误差。模型识别包括模型类型的识别和模型阶数的确定两部分。
首先,模型类型的识别。识别模型类型是模型识别的基础,如果模型类型识别有误,模型阶数的确定没有意义。 识别模型类型就是根据时间序列的特性(平稳性、非平稳性和季节性)确定建模类型,即所建模型为下列ARMA(p, q)模型 、ARIMA(p,d,q)模型 、ARIMA(P,D,Q)S模型 、 ARIMA(p,d,q)(P,D,Q)S模型中的哪一种。识别方法是: 序列是平稳的,模型为ARMA(p,q)模型;序列是非平稳无季节性,模型为ARIMA(p,d,q)模型;序列是仅有季节性, 模型为ARIMA(P,D,Q)S模型;序列是非平稳有季节性, 模型为ARIMA(p,d,q)(P,D,Q)S模型。
其次,模型阶数的确定,即确定p、d、q、P、D、Q及S的数值。模型阶数的确定是建立模型的关键,实际上是确定p、d、q、P、D、Q的最大可能数值,S数值是需确定的周期步长。第一,确定d和D,d为非平稳序列变为平稳序列需经差分的次数,D为序列消除季节性需经差分的次数。需注意,差分方法会使原序列丢失某些信息,因而实际操作中, d和D一般不超过2。第二,确定p和q、P和Q,确定方法是利用相关序列自相关(ACF)和偏自相关(PACF)图进行判定;对d阶差分变为平稳时间序列,根据平稳时间序列自相关系数和偏自相关系数的拖尾或截尾性,根据显著不为0的偏自相关和自相关系数的数目,分别确定p和q的值;对D阶季节性差分消除季节性序列,根据其滞后阶数为解决周期整数倍的自相关系数和偏自相关系数的拖尾或截尾性,根据显著不为0的偏自相关和自相关系数的数目,分别确定P和Q的值;对非平稳有季节性的序列,先经d阶差分为平稳序列,再经D阶季节性差分消除季节性,根据变换后序列自相关系数和偏自相关系数图确定p和q、P和Q,确定p和q只需观察一个周期之内的偏自相关和自相关系数即可,方法同上非平稳无季节性的序列, 确定P和Q只需观察滞后阶数为季节周期整数的偏自相关和自相关系数即可,方法同平稳季节性的序列。一般情况下,p和P多数不大于3,q和Q多数取1或2,前者较大后者较小,是因为MA(q)和MA(Q)是非线性估计,误差较大,AR(p)和AR(P)是线性估计,误差较小。
3、模型参数的估计和模型的适合性检验
识别模型之后可对模型进行参数估计,参数估计的主要方法有矩估计法、极大似然法和非线性最小二乘法等。 矩估计法比较简单,但是精度较低;极大似然法比较精确, 但是要求对样本的分布类型已知。所以本文选用了精确度比较高的非线性最小二乘法来估计参数,该方法是从被估计参数的初始值开始逐步迭代,使参数沿着残差平方和减小的方向变化,直到在给定的精度下残差平方和不再下降或下降的幅度很小为止。
估计参数后,需对模型的适合性进行检验,即对模型的残差序列进行白噪声检验。若残差序列不是白噪声,则意味着残差序列还存在有用信息未被提取,需对模型进一步改进。检验方法是,做方程残差序列的相关图,其样本自相关系数应近似为0,即估计方程的残差为白噪声,否则不为白噪声;另一种方法是,对估计方程的残差序列进行ADF单位根检验,无单位根,满足残差为白噪声。
只有所建模型具有稳定性,模型的应用价值才高,才可进行预测。模型稳定性检验是通过观察方程所有特征根是否都小于1来实现,都小于1表明模型稳定;否则不稳定。
4、模型的最优选择和结果的经济分析
在估计模型时,往往会存在不止一个模型通过检验, 根据赤池信息准则(AIC)和施瓦茨准则(SC)取值最小原则,调整后的可决系数值最大的原则,需经过多次尝试,最终确定最优模型形式。根据最模型的结果来分析其经济意义,揭示时间序列自身变动的规律,为人们了解、认识、理解和应用本文发现的经济规律奠定良好的经济学基础。
以上步骤通常都是不断反馈、逐步完善的过程,对模型不断修正的过程如图1所示。
四、建模的过程与结论
1、变量选取、数据来源与处理
目前央行将货币供应量分为三个层次:一是流通中的现金M0,即在银行体系外流通的现金;二是狭义货币供应量M1,即M0加上企事业单位活期存款;三是广义货币供应量M2,即M1加上企事业单位定期存款、居民储蓄存款和其他存款。
(注:直接引用,乔治 E.P.博克斯、格威姆 M.詹金斯、 格雷戈里 C.莱因泽尔著,王成璋等译:时间序列分析预测[M].北京:机械工业出版社,2011.)
我国央行1993年明确提出应当以货币供应量作为货币政策中介目标,1994年10月开始公布季度货币供应量, 1995年尝试将货币供应量纳入货币政策目标体系,1996年开始将货币供应量作为中介目标,1998年以后每年同时提出M1、M2货币供应量调控目标。2007年以后只提广义货币供应量M2增长目标。目前我国货币政策也更加重视广义货币供应量调控。因此选择广义货币供应量M2做为货币供给的变量符合我国货币政策调控的实际。采用从2000月至2013年9月M2月度数据,共165样本,其中2013年3月至9月数据用模型预测检验,其它数据用于模型建模,数据来源于央行网站。以下数据处理、作图、估计等使用的最新计量软件Eviews7.0完成。
2、时间序列M2的特性分析
为检验M2的平稳性,作M2的时序图和相关系数图, 分别见图2和图3。作相关系数图时最大滞后期选择是关键,最大滞后期一般是样本数量的十分之一整数或样本数量开平方的整数,根据两个标准综合,最大滞后期选为15, 以下最大滞后期选择同此。
图2表明序列具有明显的增长趋势,图3表明序列M2自相关系数没能迅速落入随机区域,但是M2偏相关系数能迅速落入随机区域,这初步表明序列M2是非平稳的,需对M2序列进行差分变换。对序列M2进行一次差分变换得DM2,作DM2时间序列图见图4,图4难于明确判断DM2平稳性,但是好像有明显的季节性。为准确判断M2和DM2的平稳性进行ADF检验,检验结果见表1。
(注:1、ADF 检验原假设为变量有单位根;2、检验形式(C,T,L)中的 C,T 和 L 分别表示单位根检验模型包括常数项、时间趋势和滞后阶数,0 表示检验方程,滞后阶数 L 根据 A I C 信息准则确定。*Mac Kinnon (1996)one-sided p-values.)
表1表明M2在1%显著水平具有单位根,是非平稳的,DM2在1%显著水平没有单位根,是平稳的,DM2的时间性趋势基本消除,序列DM2能否建立ARMA模型,仍须进一步检验序列DM2季节性,因为ADF检验不能够检验序列DM2是否具有季节性。检验序列有无季节性特点可利用相关系数和偏相关系数图。
作DM2相关系数图见图5,图5表明当k=12时DM2的自相关系数和偏相关系数都明显没落入随机区域,都显著不为0,说明DM2序列存在显著的季节性,不能直接建立DM2的ARMA模型,需对DM2进行季节差分以消除季节因素的影响。DM2季节差分后的序列为SDM2,作SDM2的相关系数图见图6,图6表明在k=12时SDM2自相关系数和偏自相关系数都明显没落入随机区域,都显著不为0,说明SDM2序列仍存在季节性。对DM2序列进行二次季节差分,DM2序列季节性问题并没有得到明显改善,故只做一次季节差分即可满足需要。
3、模型的识别
由以上平稳性和季节性检验可知,M2是非平稳有季节性,且季节性周期为12个月,S=12,因此需建ARIMA (p,d,q)(P,D,Q)12模型。M2经一次差分变为平稳,DM2经一次季节差分满足了季节要求,因此d=1,D=1。
图6表明,在滞后12阶以内,偏自相关系数显著不为0的个数为2,自相关系数显著不为0的个数为1,初步考虑p=2、q=1;偏自相关系数和自相关系数的滞后12阶显著不为0,初步考虑P=1、Q=1。经过以上识别,初选模型为ARIMA(2,1,1)(1,1,1)12、ARIMA(1,1,1)(1,1,1)12、ARIMA(1,1,0)(1,1,1)12三个模型,为后面叙述方便,以上三个模型分别称为模型1、模型2和模型3。
4、模型参数的估计和模型适合性检验
利用EViews软件,选择非线性最小二乘法对以上三个模型的参数进行估计。模型1的回归结果结果见表2,表2表明模型1的所有特征根(无论是AR模型还是MA模型) 都小于1,表明模型1满足稳定条件和可逆条件,模型设定是合理的。模型2和模型3回归结果与模型1的回归结果一样,满足稳定条件和可逆条件,模型设定是合理的。
作模型1的残差序列相关系数图,见图7。图7可初步表明模型1的残差序列的自相关系数和偏自相关,相关都显著不为0,即残差序列是白噪声,模型2和模型3也有相同结果。为精确和严谨起见,对模型1、模型2和模型3的残差序列进行ADF检验,结果见表3,表3表明三个模型的残差序列在1%显著水平没有单位根,是平稳的。这些表明各模型残差都满足独立性假设,模型拟合很好。
5、模型的最佳选择和结果的经济分析
根据赤池信息准则(AIC)和施瓦茨准则 (SC)取值最小,调整后的可绝系数(调整后R2)值最大的原则,对以上三个估计模型进行比较,选择最优模型。模型比较结果见表4,表4表明,模型1的调整的R2比模型2和模型3都大, 而模型1的AIC和SC比模型2和模型3都小,这表明模型1优于模型2和模型3,因而模型1是最优模型,即ARIMA(2,1,1)(1,1,1)12模型为最优模型,其数学公式为:
(7)式为刻画我国广义货币供给的变动规律的具体模型,它表明货币供给增量DM2与前两期DM2呈正相关关系,与上两期随机事件冲击、上一年同月DM2和上一年同月对DM2随机冲击成负相关关系,具体为,前一期的DM2每增加一亿元,DM2增加0.8610亿元,前二期的DM2每增加一亿元,DM2增加0.1432亿元,前一期对DM2冲击每增加一亿元,DM2减少0.9711亿元,上一年同月DM2每增加一亿元,DM2减少0.0982亿元,上一年同月对DM2随机冲击每增加一亿元,DM2减少0.5877亿元。货币供给增量DM2变动主要受要短期路径依赖影响和长期基本制度约束影响,短期影响是货币供给受上两期自身变量的影响、上一期随机冲击的影响,长期影响是受上一年货币供给影响和上一年随机冲击的影响。也反应出货币供给既受自身过去运动规律的约束,又受过去随机事件冲击的影响。 因为DM2,t=M2,t-M2(,t-1),即M2,t=M2(,t-1)+DM2,t,所以求得DM2的变动规律,即得M2的变化规律。
(注:同表1。)
五、模型预测的检验和应用
1、预测能力的检验原理
建模主要目的之一就是进行预测,模型的预测性能尤为重要。在用所建模型进行预测之前,有必要对其预测能力进行检验。模型预测能力一般用MAPE(平均绝对百分比误差)度量,其计算公式如下:,其中为预测值,yt是序列实际值,h是预测期数。MAPE预测能力评价标准为:MAPE的取值在0.05之内预测能力度极高,在0.10以内预测能力极佳, 0.20~0.50表明模型预测合理,MAPE大于0.50表明模型预测不正确。
模型预测分为静态预测和动态预测,由于本模型静态预测能力大于动态预测能力,故选用静态预测方法进行预测。对模型预测能力的检验分为两部分:对样本期内与对样本期外的模型预测能力检验,前者是通过观察所建模型的拟合值与实际值对比的拟合图,从总体上定性判断模型预测能力大小,后者将预测区间外推至建模所用样本之外几期进行预测,并将预测值与实际值进行比较,以定量评价模型预测能力。模型的预测能力较强,可根据模型对未来序列变量进行预测,预测结果是可靠的。
2、预测能力的检验过程
为检验所建模对样本内的预测能力,作模型的估计值与实际值的拟合图,结果见图8。图8表明,绝大多数模型的估计值与实际值都是比较一致的,估计值的波动比实际值更小一些,值模型的残差多数在±2倍标准误差的区间之内,少数超出该区间范围,这些少数例外值是由于相应时期受到较大的外部冲击造成的。同时,样本期间内模型的预测值MAPE为0.0914。这些表明模型在样本区间内的预测能力“极佳”。
为定量检验模型对样本外的预测能力, 利用模型对建模样本之外的2013年3月至2013年9月M2进行预测,把预测值和实际值进行对比, 结果见表5。表5表明,6个月的预测值和实际值的绝对误差较小,相对误差的绝对值最大偏差仅为 -1.76%而最小偏差只有 -0.50%,都小于2%,预测精度大于98%,预测值的MAPE平均值为1.25%。这些表明模型对样本之外的M2预测能力极强,具有良好的预测精度。
预测能力检验表明,无论样本期内还是样本期外,所建模型的预测能力都较强,据此模型预测结果是可靠的。
3、模型对未来半年M2预测
利用所建模型对未来半年M2的数据进行预测,预测结果见表6。表6表明未来M2仍呈现不断增长的趋势。虽然未来M2的增长率不是太大,最大为2.56%,最小为0.86%,但是,由于货币供给M2的基数已达110万亿,未来每月货币供给增加额依然数量巨大,必然对中国经济产生重大影响。未来货币供给的预测结果为货币当局进行货币政策调整提供参考依据,也为各类微观主体进行生产、 投资等经济决策提供重要参考指标。
六、研究的结论与建议
1、研究的主要结论
(1)根据模型的思想和原理,依据建模的方法和步骤, 根据M2的特性,通过模型识别、参数估计、模型适合性检验、最优模型选择,最终确定为ARIMA(2,1,1)(1,1,1)12模型。M2变动是有规律的,M2变动规律是可以被发现的。
(2)ARIMA(2,1,1)(1,1,1)12模型描述了我国广义货币供给变动规律,主要受短期路径依赖影响和长期基本制度约束影响,短期影响是货币供给受上两期货币供给的影响、上一期对货币供给随机冲击的影响,长期影响货币供给是受上一年同月货币供给影响和上一年同月对货币供给随机冲击的影响。这也反映出货币供给既受自身过去运动规律的约束(包括长期趋势性增长和季节周期性波动), 又受过去随机事件冲击(包括上一期和上一年同月)的影响。
(3)通过对建立模型预测能力的检验,发现模型对样本内整体定性预测能力和半年定量预测能力都是极佳的, 再次证明所建模型是优良的,可用该模型对未来半年M2进行预测。预测结果表明,未来半年中国M2仍然保持增长态势。
2、研究的政策建议
(1)根据我国广义货币供给变动规律,在调整货币政策来调节货币供给时,央行应充分考虑货币供给的时滞特征,化被动变为主动,才能提高货币政策的有效性;各类微观主体对货币供给进行预测时,也必须考虑货币供给变动的这些规律,才能保证自己预测准确性,避免经营、投资等活动的风险。
(2)国家利用宏观经济政策(包括是货币政策政策)调控宏观经济时,必须充分考虑未来不断增长M2对相应宏观经济政策产生的重大影响,如不能充分考虑货币供给不断增长这一事实,任何宏观经济调控政策都难取得理想的预期效果。典型的案例是,国家多次严厉对房地产市场进行宏观调控,均未取得预期效果,显然与历次调控政策对不断增长货币供给没有给予充分的考虑密切相关。
(3)应注意,ARIMA模型适合短期预测,对月度数据时间序列,六个月的预测结果一般比较理想,对季度数据时间序列,三个季度的预测结果一般比较理想。一般要想取得理想的长期预测效果须不断更新数据,进行重新预测。
总之,只要中国经济运行情况没有发生重大改变,有关外汇、外贸的制度没有发生重大变化,没有像1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机这样的重大冲击,ARIMA(2,1,1)(1,1,1)12模型依然可以代表我国广义货币供给变动规律,据此可对M2进行较为精确的预测。
摘要：探讨货币供给规律和预测其变化趋势,是学术研究热点,受到宏观管理部门和各类微观主体的广泛关注。本文利用EViews对2000年1月至2013年9月中国广义货币供应量据M2变动规律进行实证研究。根据M2月度数据特点,通过模型识别、参数估计和诊断检验,建立了能描述货币供给变动规律SARIMA(2,2,1)(1,2,1)12模型,并试图对未来货币供应量据M2进行预测。实证发现:第一,货币供给增量DM2与前两期DM2呈正相关关系,与上两期随机事件冲击,上一年同月DM2和上一年同月对DM2随机冲击成负相关关系;第二,模型预测结果误差被控制在合理范围内,证明所发现模型是合适的,以此对短期M2变化趋势进行较为准确的预测;第三,未来半年中国M2仍然保持增长态势。